中信证券研究 文|肖斐斐 胡家俊

　　国庆节后首周，避险资金流入银行，板块逆势跑赢主要指数。周末证监会召开资本市场和金融形势专家座谈会，资本市场稳预期的政策信号明确。板块投资上，基本面视角，展望三季度及全年，预计息差和资产质量等核心变量保持稳定，经营格局稳定，盈利趋势积极。中期视角看，银行板块步入风险周期尾部区间，ROE一阶导已经改善，预计今明年行业ROE绝对数企稳，区间8-9%，助力板块估值提升，有望从“高股息防御资产”向“高确定性权益资产”重估，银行板块仍将演绎估值上行方向，全年绝对收益空间仍将延续。

　　▍事项：

　　10月8日，2026年中央金融机构注资特别国债（一期）1500亿元发行。10月10日，中国证监会召开资本市场和金融形势专家座谈会，与会专家建议持续加强稳市机制建设，进一步拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，发展壮大耐心资本；推动有条件的上市公司加大分红回购力度，完善投资者回报和权益保护机制；优化发行上市制度；强化交易监管，加强跨境风险监测应对；研究储备更多增量政策工具。

　　▍稳市机制与长线资金：稳预期，引长钱。

　　本次座谈会是7月系列座谈会之后，再次就资本市场形势集中听取意见。我们认为，可重点关注如下方向：

　　1）稳市机制：持续加强建设，储备增量工具。会议建议持续加强稳市机制建设，强化交易监管，加强跨境风险监测应对，研究储备更多增量政策工具。

　　2）中长期资金：拓宽来源渠道，壮大耐心资本。会议建议进一步拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式；人社部副部长李忠同日（10月10日）在国新办发布会上表示，9月末三项社会保险基金累计结余11.2万亿元，将持续规范基本养老保险基金、年金基金投资运营。

　　3）投资者回报：加大分红回购力度。会议建议推动有条件的上市公司加大分红回购力度，完善投资者回报和权益保护机制。对银行板块而言，稳市机制与长线资金扩容的受益方向明确，分红回购导向与上市银行稳定分红、中期分红常态化相契合，险资、养老金等长线资金的配置需求有望延续。

　　▍上周避险资金流入银行，A股银行跑赢指数；H股内银跑赢恒指。

　　1）A股方面，上周（10月8日至9日两个交易日）中信银行指数下跌0.05%，同期上证指数/深证成指/沪深300/上证50/万得全A指数分别-0.74%/-1.91%/ -0.93%/-0.56%/-1.43%。节后首日美债收益率走高与海外限制光模块出口的传闻冲击科技板块，银行指数逆势上涨1.03%；次日风险偏好修复下板块回落1.07%，两个交易日累计仍跑赢主要指数。

　　2）H股方面，内地国庆假期内美债收益率走高叠加英国银行税预期拖累汇丰控股、渣打集团，10月2日港股大跌后逐步修复，恒生指数下跌1.63%，但恒生中国内地银行指数仅下跌0.84%、跑赢恒指0.79ppts，15家中资银行H股中招商银行（+1.36%）领涨。

　　▍板块资金面延续积极：宽基ETF连续四周净申购，南向资金节后净买入。

　　1）ETF方面，我们统计涉及银行板块的18个重点宽基ETF，10月8-9日两个交易日申赎净流入约74亿元，其中10月9日大盘探底回升当日净申购约67亿元，按申赎篮子银行权重计算带动银行股净买入约4亿元；9月中旬以来重点宽基ETF已连续四周净申购、累计约266亿元，8月的集中赎回已经逆转；红利类指数基金的申购需求同样旺盛，9月以来已有26只限制大额申购，10月9日单日又有6只同日公告暂停大额申购，单日限额仅100至1000元。

　　2）南向方面，南向资金节后两个交易日净买入57.8亿元，其中首日55.3亿元；9月合计净买入520亿元，三季度1156亿元，年初以来3881亿元。持仓上，9月南向增持农业银行H 2.57亿股、中国银行H 2.43亿股，大行仍是南向配置的主要方向。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司战略推进不及预期等。

　　▍投资策略：稳市信号明确，银行资金面格局乐观。

　　国庆节后避险资金流入银行，板块逆势跑赢主要指数。证监会召开资本市场和金融形势专家座谈会，稳市机制建设、中长期资金入市和分红回购为建议重点，资本市场稳预期的政策信号明确。板块投资上，基本面视角，展望三季度及全年，预计息差和资产质量等核心变量保持稳定，经营格局稳定，盈利趋势积极。中期视角看，银行板块步入风险周期尾部区间，ROE一阶导已经改善，预计今明年行业ROE绝对数企稳，区间落在8-9%，助力板块估值提升，有望从“高股息防御资产”向“高确定性权益资产”重估，银行板块仍将演绎估值上行方向，全年绝对收益空间仍将延续。

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