来源：证券市场周刊杂志市场号

　　文 | 尚扬

　　10月12日，A股主要股指集体低开，种业、光芯片、CPO等前期热门板块跌幅居前，市场情绪明显偏冷。

　　但在此背景下，也仍有结构性机会出现，AI漫剧、游戏传媒、短剧等概念延续节前强势，多只个股连板；创新药概念中，莱美药业、华北制药（维权）开盘即迅速涨停，市场在震荡休整，资金却在板块间快速轮动。

　　面对“指数震荡、结构轮动”的市场，业内人士认为，最稳妥的思路，即“科技+红利”的哑铃型配置。

　　指数低开低走

　　今日，A股主要股指全线低开，种业、光芯片、CPO等一众前期热门板块跌幅居前，个股中，全天超4300只股价回撤，赚钱效应偏弱。

　　市场低开低走，核心因素主要有三点。第一，外部情绪传导。节后A股科技板块本身已处于调整通道，直接诱因是海外对光模块的出口限制预期，以及OpenAI收入数据不及预期带来的对AI商业化节奏的疑虑。作为A股热门主线的AI算力方向首当其冲。第二，高利率环境的压制。10年期美债收益率一度升破5.35%，创下多年新高。全球高利率意味着资金的机会成本抬升，对高估值成长板块形成估值压力，这也正是外资机构反复强调“高利率是必须应对的常态”的原因。第三，杠杆结构调整与地缘扰动。中信建投在近期观点中指出，A股正处于第二波杠杆结构调整期，叠加海外流动性紧缩与中东地缘扰动，风险偏好持续承压。

　　但在此背景下，也仍有板块个股逆势上行。

　　AI漫剧概念延续节前强势，德才股份一字涨停，目前已斩获4天3板（见图1）；慈文传媒2连板；博纳影业、欢瑞世纪（维权）、掌阅科技亦强势涨停。这个方向的催化来自政策与产业的双向驱动，北京市广播电视局此前印发支持“人工智能+视听”产业高质量发展的管理办法，叠加AI短剧、AIGC长剧的落地验证了“内容降本”的现实逻辑。节前，中文在线、芒果超媒、上海电影等一批传媒股就曾集体涨停，如今热度也是成功延续到了节后。

　　医药板块，华北制药、莱美药业、海欣股份相继涨停，经过前期的深度调整，医药板块估值处于历史低位，当科技股高位波动加大时，资金通常会回流到这类“跌够了、有业绩确定性”的防御性成长方向。

　　葛卫东出手

　　面对“指数震荡、结构轮动”的市场，普通投资者最容易犯的错，就是追着当天的涨停板来回横跳。更稳妥的思路，是理解当前市场的“两条腿”。

　　中金公司提出了形象的“科技+红利”哑铃型配置框架，左手配置进攻性的科技成长博取弹性，右手配置防守性的红利资产提供稳定现金流，侧重两端布局，减少中间平庸板块仓位。

　　红利资产适合作为底仓。在高利率、低增长弹性、风险偏好反复的环境下，盈利和现金流稳健、分红可持续、估值合理的公司，能提供稳定的现金回报和组合稳定性。这也是中信建投“防御优先、红利为底仓“建议的核心。

　　科技资产适合作为进攻端。关键要挑“产业趋势明确、有长期竞争优势、盈利能兑现“的公司，而不是无差别地买概念。渣打银行也强调，科技应用变现和提升生产率的生态链，才是AI下半场真正的机会。

　　中信证券给出的短期应对策略更具体，即在高利率环境下，聚焦景气品种与供给出清品种两类方向。

　　所谓景气品种，就是三季报业绩有望高增或改善的领域；供给出清品种，则是那些行业竞争格局已经出清、供给稀缺的环节。

　　对于科技板块的布局，近日，市场中人气颇高的知名投资人葛卫东再出手，10月8日晚间，AI特种纤维布龙头中材科技披露定增发行结果，公司以51.40元/股的价格，向15名对象发行8718.19万股，募资总额约44.81亿元。其中，葛卫东获配1361.87万股，认购金额约7亿元，成为公司第五大股东，限售期6个月（见图2）。

　　且值得关注的是，今年二季度，与葛卫东有关联关系的王萍已经以新进姿态入驻中材科技前十大股东，季度末持股746.39万股（见图3）。至此，两人已合计持股2108.26万股，按10月12日收盘价计算，合计持股市值约10.97亿元。

　　当然，牛散入局也不等于股价立刻上涨，中材科技上半年最高涨幅一度超170%，6月底以来已大幅回调，定增公告后股价也仍在震荡。行业扩产带来的竞争风险，以及估值兑现的节奏，都是需要警惕的变量。跟随大佬的方向可以，但切勿简单复制他们的仓位。

　　外资怎么说？

　　如果说葛卫东代表的是国内聪明钱的动向，那外资机构近期的表态，则构成了另一重信号。

　　10月9日，美股中国资产集体爆发，纳斯达克中国金龙指数收涨2.69%，阿里巴巴、理想汽车、腾讯音乐等涨幅均超过5%。支撑这波行情的，也有海外投行对中国资产配置的“系统性转向”。

　　渣打银行在10月中国市场展望中提出，当前中国资产更为均衡：股票与债券回到相对平衡水平，成长与价值风格从高估回归合理。渣打将中国股票设定为核心配置，理由是面对地缘不确定性，中国经济显示出相对韧性、受油价冲击更小，且科技创新和AI本地化投资迅速发展。行业上，渣打超配信息科技、通信服务、能源、原材料，低配消费、公用事业和房地产。

　　高盛在《The 720：投资差异化的亚洲》研报中维持对中国A股的“超配”评级，认为中国资产是分散化配置的优质标的，且A股优于H股。高盛预计MSCI亚洲除日本指数未来 12个月美元计价回报26%，核心依据是AI驱动的科技硬件长周期。

　　花旗近期将中国股票在新兴市场资产配置中的评级上调至“超配”，认为随着涨势扩散，中国股市具备条件。

　　此外，瑞银证券预计2026年A股盈利增长15%；贝莱德对中国股票维持中性，但明确关注AI硬件、电力电网设备与物理AI方向；景顺看好中国科技生态；富达国际也指出A股预测市盈率仅约10倍，低于历史平均，盈利和估值均有提升空间。

　　中国证券业协会数据显示，截至今年6月末，境外机构和个人持有境内股票4.66万亿元，较上年末增长近30%。

　　对普通投资者而言，当下最有价值的参考不是猜指数点位，而是理解两条主线，一是外资对中国资产的配置正在从“减仓结束”走向“重新评估”；二是国内聪明钱仍在坚定布局硬科技的长期赛道。 红利打底、科技进攻的哑铃型结构，或许是穿越震荡市相对稳妥的选择。

　　（文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

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