节后第一个交易日，银行股“风景独好”。

　　10月8日，银行板块盘中震荡走强。中国银行、工商银行、杭州银行盘中创历史新高。根据Wind数据，截至10月8日收盘，A股42家上市银行中有41家市净率低于1。仅宁波银行市净率为1；成都银行、招商银行、杭州银行的市净率均超过了0.9。而曾多次刷新股价历史高点的工商银行市净率为0.75，中国银行为0.81。

　　为何又是银行股逆势走强？

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，这并非风险偏好扩张驱动的普涨行情，而是资金在不确定环境中向确定性资产集中的典型表现。同时，本轮银行股上涨由半年报业绩回暖、净息差企稳回升、险资持续增持以及分红率提升四重因素共振所致，其中任何单一因素都不足以解释当前强度。

　　房贷贴息已落地 节前多项政策正发挥效力

　　节后第一个交易日银行股普遍上行，业内人士普遍认为，这与节前金融监管部门出台多项利好政策有关，从预期上给了银行股向好的理由。

　　节前，财政部、央行等多个部委联合发文，对符合条件的房贷进行贴息，被市场称为“房贷国补”。在此政策出炉之后，各家银行第一时间发布相关执行细则。在国庆小长假期间，海南等地区已有银行落地了相关贷款贴息。

　　本次贴息针对新发放房贷，存量房贷不享受贴息，并且存在首套住房、建筑面积不超过120平方米、住房价格不超过150万元等限定条件，因此贴息主要支持刚需群体的基本购房需求。根据中金地产组的测算，贴息政策每年能够支持约1.8万亿元贷款，占新发放贷款的30%-40%，每年减少居民利息支出约182亿元。

　　“这一政策对银行形成三重利好。”中泰证券研究所所长戴志锋认为，政策可以呵护银行息差、利好个人按揭房贷投放，并能够改善零售资产质量。

　　除了房地产领域，近年来银行普遍关注的科技、新基建等领域的信贷也迎来利好。节前，央行下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点，将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域。

　　中金公司银行业分析师林英奇认为，本次PSL降息为政策性银行投放“六张网”贷款提供了稳定、更低成本的资金来源，除了政策行之外，商业银行贷款也能为“六张网”建设提供贷款资金。

　　“两项政策组合发力，都是在尽量规避银行息差显著承压的前提下，双向撬动信贷需求。”林英奇指出，对于个人住房贷款、基建贷款占比更高的国有大行，信贷端需求提振效果将更为明显。

　　田利辉也表示，这套组合拳的核心特征在于结构性发力替代全面降息，用财政分担成本替代银行单方面让利。这一转变的政策含义十分重大。过去几年市场对银行股的担忧很大程度上源于让利预期对息差的反复挤压，而本轮政策取向明确转向呵护银行息差。

　　不过，田利辉还指出，需要客观看待，抵押补充贷款主要作用于政策性银行，房贷贴息的覆盖范围与额度也相对有限，其信号意义大于规模意义。因此政策改善了银行的经营环境并稳定了预期，而非直接增厚利润。

　　业绩是基本底色 市场预计三季度银行经营持续改善

　　股价的底气终究要回到业绩。

　　中泰证券预计，今年前三季度上市银行营收同比增长7.4%，净利润同比增长3.1%。拆解来看，净利息收入同比增速预计达到7.9%，城商行仍能维持10%以上的增长，成为营收端最稳定的支柱。

　　中泰证券的判断主要基于净息差的企稳。根据中泰证券数据，二季度上市银行单季年化净息差为1.38%，环比持平；资产端收益率和负债端付息率分别下行6个基点和7个基点，降幅基本匹配。负债成本改善的持续释放，正在对冲资产端定价下行的压力。

　　多家银行在前期调研中已透露出相似信号。如杭州银行称三季度净息差环比企稳，全年降幅呈收窄趋势；厦门银行则指出，往期高成本定期存款陆续到期后续作成本较低，对息差形成缓冲。

　　不过，田利辉认为，三季度上市银行的营收韧性强、利润温和改善，但不宜期待反转式的高增长。改善主要来自利息净收入与其他非息收入，后者受惠于股权投资浮盈和去年同期债市造成的低基数，可持续性存疑；而手续费收入受消费不振拖累仅微增。资产质量方面，上市银行则呈现明显的分化态势，对公不良率继续下行，零售不良率仍在走高，迫使银行维持一定计提力度，通过以丰补歉平滑利润释放。

　　“三季度上市银行将验证低位企稳式的修复，而非V型反转。”在田利辉看来，评估时应当剔除一次性浮盈成分，重点关注核心生息资产的收益率能否真正守住。需要关注的是，零售风险仍在持续暴露，对公资产质量则保持稳健，营收韧性足以支撑上市银行以丰补歉。

　　银行股依然全员“破净” 估值修复能否变为重估？

　　今年以来，A股上市银行频频传出刷新历史高点的消息，尤其是此前被看作是大蓝筹股的工行、中行，年内已多次刷新股票最高纪录。这让银行股的估值有所修复，但目前银行股依然几乎全员处于“破净”状态。

　　根据Wind数据，截至10月8日收盘，A股42家上市银行中有41家市净率低于1。仅宁波银行市净率为1；成都银行、招商银行、杭州银行的市净率均超过了0.9。而曾多次刷新股价历史高点的工商银行市净率为0.75，中国银行为0.81。

　　田利辉认为，这说明市场给予银行的仍是现金流定价而非成长定价。投资者愿意为稳定的股息支付溢价，却不愿为未来的盈利想象支付溢价。这种定价方式既构成了板块的安全垫，也划定了估值修复的“天花板”。

　　“房贷贴息政策有望边际改善按揭需求、缓解余额下滑压力，零售不良的改善程度是决定银行股估值能否从‘修复’走向‘重估’的关键变量。”田利辉表示，银行板块具备盈利修复的强确定性与高股息属性，攻守兼备的配置性价比突出。

　　田利辉认为，优质区域行和国有大行的分化格局不会改变，资产质量扎实、负债成本优势明确的银行，才是这一轮估值修复中最具确定性的受益者。

　　此外，戴志锋也指出，全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，但从短期看，银行股的波动与市场风格相关。当前，经济发展模式会持续，政策定力强，对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。拥有区域优势、确定性强的城农商行，和保持高股息的大中型银行将成为市场投资主线。

　　新京报贝壳财经记者 姜樊 编辑 陈莉 校对 穆祥桐

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