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来源：中国房地产报西安
警报已响，转型与化债刻不容缓。
中房报记者 石青玲丨西安报道
在西安向南，一片以“航天”命名的产业基地承载着中国航天的西部梦想。然而，当上海票据交易所的一份名单悄然更新，这片基地最重要的基础设施建设主体——西安航天城投资发展集团有限公司，正站在债务压力的聚光灯下。
近日，上海票据交易所披露，截至8月31日，西安航天城投资发展集团有限公司（下称“西安航天城投”）票据逾期余额达1238.05万元，累计承兑发生额2351.06万元。这是这家总资产逾900亿元的城投平台，第一次出现在票交所逾期名单上。
几乎同一时间，工程款纠纷也浮出水面。西安航天城投近期公告显示，旗下两家子公司相继被列为被执行人：西安航天城实业发展有限公司存在6笔被执行记录，合计执行金额1.13亿元；西安航天城市政公用发展有限公司存在3笔被执行记录，合计执行金额1810万元，均涉及代建项目工程款纠纷。
对一家总资产逾900亿元的平台而言，这两起事件涉及的金额并不算大，但首次出现在票交所逾期名单上，意味着这家航天基地的核心建设主体，已经走到了需要重新审视自身流动性的节点。
一位不愿具名的市场观察人士表示，首次出现票据逾期往往是一个关键信号，它可能源于技术性原因，也可能是短期流动性紧张。截至发稿，西安航天城投尚未对外披露本次票据逾期的具体原因。对此，记者多次致电公司信息披露事务负责人电话，均无人接听，并向公司邮箱发采访函，也未收到回复。
━━━━现金流困局
1.65亿元现金直面161亿元到期洪峰
数据来源：根据公司债券中期报告及公开信息整理。
翻开西安航天城投的财务报表，一条清晰的债务上行曲线贯穿始终。
从历史数据看，2022年末至2024年末，公司负债总额由524.07亿元增至631.58亿元，资产负债率同步由71.98%攀升至76.57%。进入2025年，上行明显提速：截至2025年年末，公司总负债已达约741亿元，一年间增加近110亿元，超过此前两年的增量总和，资产负债率升至80.98%。
2026年上半年，这一势头仍未扭转。根据2026年公司债券中期报告，截至6月末，公司总负债进一步增至751.15亿元，较上年末增长1.35%，资产负债率已达82.15%。
在负债总量走高的同时，债务期限结构亦不容乐观。截至2026年6月末，公司合并口径有息债务余额为629.01亿元，较年初下降1.36%；其中一年内到期的债务为161.2亿元，占比约25.6%。
超四分之一债务将在一年内到期，兑付压力高度集中，与之形成对比的是，公司可动用的现金及现金等价物极为有限。
截至2026年6月末，公司账面货币资金为28.37亿元，但受限货币资金达26.72亿元，占比94.2%，真正可动用的现金及现金等价物仅有1.65亿元。以此计算，现金及现金等价物对一年内到期有息债务的覆盖率仅约1.02%；即便将全部货币资金用于偿债，覆盖率也仅约17.6%。
评级机构的判断印证了上述压力。中证鹏元在债券跟踪评级报告披露，截至2025年末，公司总债务（评级口径）已达642.08亿元，其中短期债务占比较高，现金短期债务比仅为0.18，短期偿债指标表现较弱。尽管该数据时点为2025年末，但其反映的弱短期偿债特征，与2026年6月末的流动性状况方向一致。
与此同时，公司融资端也未能提供缓冲。2026年上半年，公司筹资活动现金流净额为-6.46亿元，而上年同期还是51.86亿元的大幅净流入。一年时间，公司筹资活动现金流由大幅净流入转为净流出，外部融资渠道对流动性的补充作用明显减弱。
上述观察人士表示：“公司一年期到期有息债务约161.2亿元，对于目前的现金缺口而言，确实存在较大的还款压力。因此需要看2026年上半年经营现金流净额、销售回款、应收账款周转等因素。其次还需要看其资产的变现能力与债务结构。”
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低周转资产成枷锁
649亿元“冻”在账上
图片来源：西安航天城投资发展有限公司公司债券中期报告（2026年）
2026年上半年，西安航天城投合并口径经营活动产生的现金流量净额为3.47亿元，上年同期为-32.52亿元，表面看改善了35.99亿元。
但这一“转正”成色不足。上半年现金流入与流出同时大幅收缩，且流出收缩幅度远大于流入。其中，流入端最大的变化是“收到其他与经营活动有关的现金”从32.02亿元骤降至8.56亿元，减少23.46亿元。流出端则是“支付其他与经营活动有关的现金”从59.89亿元降至4.15亿元，减少55.74亿元。
“其他”项净额从-27.87亿元转为4.41亿元，改善约32.28亿元，占经营活动现金流净额总改善额的89.7%。“这说明转正主要来自往来款、资金拆借、保证金等非经营性往来科目的收缩，而非土地整理、代建、房地产等主营业务恢复‘造血’。”上述观察人士分析认为。
尽管经营活动现金流净额转正，但西安航天城投仍有大量低周转的资产。
公开信息显示，西安航天城投由西安国家民用航天产业基地管委会100%持股，是航天基地内土地开发整理、道路及配套设施、保障房建设等基础设施开发的主力平台，在区域内具有专营性和垄断地位。
截至2026年6月末，公司预付款项199.4亿元、其他应收款172.68亿元、存货241.3亿元、长期应收款35.65亿元，四项合计649.03亿元，占总资产的70.98%。
拆开来看，预付款项主要为“预付拆迁及土地整理款项”，存货则主要是“土地整理及城市基础设施项目的合同履约成本等”，这些科目对应的都是土地整理、基础设施代建等长周期业务，它们有着规模巨大、周转缓慢、收益率偏低的特点，资金一旦投进去，短则数年、长则更久难以变现。
中证鹏元在评级报告中也曾提到，公司资产主要为土地整理和产业园项目投入，以及经营上述资产形成的预付以及应收款项，受拆迁进度和结算资金安排影响，土地整理项目回款时间存在不确定性，叠加自营产业园项目即期变现能力较差，资产流动性仍较弱。
此外，公司投资性房地产39.88亿元、固定资产93.44亿元、在建工程15.81亿元、无形资产14.93亿元，合计164.06亿元，占总资产的17.94%。这些资产让渡使用权带来的上半年收入仅1.48亿元，164亿元资产只换来不足1.5亿元的半年收入，资产周转偏慢，收益率处于较低水平。
资产规模较大，但变现能力偏弱、收益率偏低，这是西安航天城投当前面临的结构性问题，也是其短期偿债指标持续走弱的重要原因。
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