来源：投中网
这是嘉御资本在AI光互连投资版图的一个收获。
作者 簪竹
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经过九年陪伴，嘉御资本迎来一个重磅IPO。
9月22日，纳真科技成功登陆港交所。上市当天，这家从海信体系内走出来的光通信企业，市值一度突破365亿港元。
两次出手，嘉御资本共拿出数亿元投资纳真科技，不仅缔造了自身第一笔科技投资，还使其成为机构历史上投资金额最大的项目之一。
除了获得数十亿元账面回报，纳真科技的上市对嘉御资本还有更为特殊的意义：他们最早的一次真正意义上的硬科技投资尝试，走到了收获时刻；沿着它展开的科技投资业务，也已经有了独立的基金和成熟团队。
最新情况是，嘉御资本在科技领域投了超过50家公司，2026年已经或申报IPO的被投企业就有11家，未来一年内还会有10家左右的被投企业去申报IPO。
过去，市场谈起嘉御资本，更熟悉的是泡泡玛特、安克创新、锅圈食汇、沪上阿姨等消费和出海领域的上市公司。如今，随着壁仞科技、纳真科技等先后走向资本市场，嘉御资本在科技领域也开始迎来丰收期。
两次出手，浮盈数十亿元
嘉御资本与纳真科技的故事始于2017年。
那个时候的一级市场，消费、移动互联网和模式创新仍是重要投资方向。光通信远没有今天这样受到资本追捧，同时投资人也极少将这条赛道与AI联系起来。
但产业已经开始发生变化。中国此前大规模开展的FTTx和4G建设已有相当部分完成，而互联网业务向云端迁移，导致数据中心需要处理和传递更多数据。
当时，嘉御资本正沿着通信和5G方向进行行业研究，并最终接触到海信体系内的纳真科技。作为纳真科技创始人，黄卫平不仅是MIT博士、山东大学教授，早年还曾在北美从事光通信研究并创过业。
更让他们兴奋的是，这家拥有光芯片技术的公司已经进入数通领域，同时还拥有机顶盒、边缘计算等相关产品。据嘉御前沿科技基金创始合伙人方文君回忆，当时纳真科技已经是华为、中兴等在电信接入网领域的重要供应商。
面对“人事匹配”的纳真科技，嘉御资本判断他们具备从电信业务向数通市场延伸的基础。这也意味着，纳真科技有望借助云计算的增长，把已有产品做进更大的数据中心市场。
投资逻辑逐渐清晰，但想要投进去却并非易事。对于一家拥有成熟业务、背靠大型产业集团的企业来说，没有足够充分的理由向一位财务投资人开放融资窗口。不过嘉御资本并没有放弃，而且想尽办法创造投资机会。
他们选择先与企业建立联系。在嘉御资本创始合伙人、董事长卫哲带领下，嘉御团队多次主动拜访黄卫平及管理团队并当面进行交流。双方讨论的不只是投资，还包括数据中心战略、互联网客户、人才引进、供应链和股权激励等等。
经过深入交流，纳真科技创始团队逐渐认可嘉御资本可能发挥的作用，并主动创造了投资机会。最终，嘉御资本于2017年5月首次投资纳真科技，成为对方为数不多的外部股东。这笔数亿元的投资，也让他们成为少数率先布局光通信的投资机构之一。
随着时间推移，这家公司的业务结构已经发生明显变化，主要收入也从电信接入网业务变为数通业务。翻看招股书，他们的数通光模块已经成为收入主力，在2025年超过54亿元，占总收入的65.5%。到了2026年上半年，这个比例已达69.4%。
从电信接入网供应商，到以数通业务为主的全球光通信企业，纳真科技的变化也让嘉御资本选择再次出手。如今，这家公司是嘉御资本历史上投资金额最大的项目之一，并为其贡献可观的账面回报。
九年耐心陪伴，一路护航发展
在投资前，嘉御资本便已主动为纳真科技提供各种帮助和支持。
当时，虽然纳真科技的电信业务规模已经不小，但运营商和大型通信设备企业的需求具有周期性，客户也相对集中。数据中心的技术迭代更快，市场机会摆在那里，不过纳真科技存量业务体量大，产品线多，国内外市场的需求又不相同，资源如何集中始终是道难题。
从2017年的夏天，嘉御资本在硅谷的一张投影桌布上，与纳真科技展开首次战略讨论。此后九年时间里，关于公司，嘉御召开过百余次内外部会议。这家投资机构始终坚持赋能型投资，在陪伴中帮助公司提升运营，紧扣公司的关键跃迁。
除了为纳真科技提供科技To B营销和中高层组织管理培训，并与公司及海信方面反复讨论怎样建立与技术业务匹配的激励机制，嘉御资本还持续建议对方加强数据中心业务，并协助其对接互联网大厂以及北美数据中心相关客户。
等到2023年AI集群带来新的高速互联需求，部分同行更快地抓住了增长窗口。一家成熟企业拥有的业务规模和制造能力，可以成为进入新市场的基础。但当技术与客户需求发生切换，如何重新分配资源，同样考验着管理团队。
对于纳真科技而言，此前通过海外收购进入光芯片领域后，这项业务的持续研发，长期需要庞大的资金支持，自然面临着不小的压力。在讨论是否坚持做下去的过程中，嘉御资本坚定支持他们继续投入光芯片。
方文君认为，为眼前的经营压力放弃芯片，可能也会失去未来产品升级的一项筹码。他的判断是，同时掌握光芯片、模块和系统产品，并拥有规模制造能力的企业不多，而自研光芯片能够让纳真科技在规模制造之外，进一步掌握关键器件能力。
不过在这些具体工作中，嘉御资本并不把自己放在企业经营的主导位置。作为一个外部的机构投资人，他们的角色非常明确，会选择始终站在副驾驶的位置，同时在公司需要帮忙的地方添砖加瓦。
于是我们能看到，嘉御资本以资本、资源与认知的全方位赋能陪伴，与纳真科技共同走过了战略转型的每一步，并见证了纳真科技从光通信领域的深耕者，一步步成长为全球光互联行业的领军企业。
时至今日，纳真科技已经成为全球少数同时拥有光模块和光芯片研发及生产能力的企业之一，业务涵盖光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售，产品广泛应用于AI云计算、电信传输、5G无线通信、宽带接入等核心场景。
“敲开”科技投资大门，打造AI光互连投资版图
对于嘉御资本而言，纳真科技的意义还不止于这一笔投资的收益。
方文君将纳真科技称为嘉御资本进入科技投资领域的第一块“敲门砖”。九年前的这笔投资，打开了一扇新的大门。此后，这家投资机构逐渐将科技投资发展成持续布局的重点领域。
2018年，他们开始投资新一代信息技术行业，科技项目在基金中的配置比例逐步提高。经过数年投资和模拟运营，嘉御资本逐渐积累起科技项目判断、组合配置和专业团队管理的经验。
三年后，由方文君带领的独立前沿科技基金正式成立。这意味着，嘉御资本的科技投资不再只是综合基金中的部分资产配置，而是开始拥有独立的基金产品和专业团队。
从纳真科技打开的光通信领域，也在持续产生新的投资机会。纳真科技原本就是一家同时具有系统产品、规模制造及光芯片积累的企业，围绕这家公司开展研究，嘉御资本继续“站在光里”，进一步纵深挖掘和深耕光通信产业中不同板块。
沿着这条产业链，嘉御资本对AI基础设施进行技术分类。
按照这套分类，第1代是已经形成成熟产品和商业化基础、随着AI需求增长继续升级的技术；第1.5代是此前已有研发积累，在新的需求推动下获得更大商业化空间的前沿技术；第2代则面向AI计算系统产生的新需求，探索下一代技术和产品。
纳真科技所代表的成熟光通信技术和产品，属于第1代。云计算时代，数据中心扩容已经推动光通信产品持续升级。计算集群内部的数据传输也成为重要市场，更高速率、更低功耗和更高集成度的光互联技术由此获得新的商业化机会。
嘉御资本投资的硅光集成芯片公司羲禾科技和配套核心无源光器件供应商迈时光电，属于分类里的第1.5代。这类技术此前已经积累了研发成果，在新的高速互联需求下进一步打开了市场空间。
再往前一步，则是面向AI计算系统新需求的技术——第2代。随着计算集群规模扩大，互联能力与计算能力之间的匹配，正在成为系统设计中的重要问题。嘉御资本领投奇点光子天使轮，重点关注下一代光互联芯片。
从羲禾科技的硅光技术，到奇点光子的下一代光互联，这些项目处于不同的技术环节，面对的商业化问题也不尽相同。但他们背后有一条可以观察的投资线索：从成熟产品向核心器件延伸，再到关注新技术在AI计算系统中的应用机会，嘉御资本的投资随着产业需求变化而不断拓展。
对于科技投资，方文君反复强调的一点是，技术最终要进入商业化，需要在真实客户和应用场景中得到验证——和产业紧密结合，和客户走在一起，让技术有机会落地，并在行业和应用中带来质变。
随着投资范围扩大，嘉御资本对AI基础设施的理解，也逐渐超出了光通信本身。他们将AI基础设施概括为相互关联的“四力”：传输力、存储力、算力和电力。计算需要高速的数据传输，需要存储体系配合，也需要稳定的能源与供电管理。
纳真科技所在的光通信领域，正对应其中的传输力。嘉御资本在算力、存储力及电力的基础设施领域也进行了布局，算力方向的壁仞科技、行云集成电路、超维无际、算苗科技、北极雄芯等；存储方向的英韧科技、昕原半导体和星拓微电子，以及电力的长工微电子、屹普动力和晶能微电子等，都是其中不同板块的代表项目。
由此再来看嘉御资本的科技投资版图，来自不同产业环节的信息，为他们后续的项目研究、产品讨论和资源对接提供了线索。沿着客户需求向上游找技术，再把新技术带回客户的研发讨论，投资团队对产业的理解和能够提供的帮助，就在这个过程中逐步积累。
“非共识”定位，体现差异化优势
从发展脉络来看，嘉御资本有着不同于常见基金经营模式的选择。
过去这些年，投中网曾多次专访卫哲，他也多次在投中年度大会上分享自己的投资思考。这位曾经担任阿里巴巴CEO的投资人，具有企业经营和投资银行的双重经历。
2011年创立嘉御资本之后，他将许多企业经营中的思考带入了投资机构的管理。一个颇有代表性的选择，是把行业熟悉的“募、投、管、退”，倒过来变成“退、管、投、募”。
不同于传统的基金经营流程，嘉御资本把退出放在思考的起点：先考虑未来如何退出、怎样向LP交付回报，再判断自己能够为企业提供什么帮助、应该投资什么样的项目，最后通过投资及退出的实际结果，支持后续基金募集。
在他们的投资思路中，“退”与“募”并不是彼此孤立的两个环节。基金能否向LP持续交付现金回报，影响着投资人能否获得下一期基金的支持。而项目能否实现退出，又取决于投资时的判断，以及投资后企业能否持续成长。
这也是嘉御资本强调“以终为始”的含义，并将其复用到科技项目的选择中。方文君介绍，团队偏爱“高大上”的项目，尤其关注企业有没有足够大的市场和市值潜力，技术壁垒能不能维持，以及团队与业务的匹配程度。
对增长本身，这家投资机构还有一道与众多玩家迥异的取舍。
当不少投资人为“错过”感到焦虑时，卫哲不久前在接受投中网专访时却直言，“宁可错过不投错”，强调资本有限时尤其要看使用效率，花多少钱换来多少增长，比只看增长数字更重要。依赖大量融资、不惜代价扩张的企业，不会因为规模大就自动得到嘉御资本认可。
正是这一系列“非共识”的选择，再加上坚持“看好，看懂，帮上忙”的行为准则，让这家投资机构最终拥有差异化优势。在投向前沿科技、新消费、品牌出海的过程中，嘉御资本已助力三十余家企业成长为独角兽乃至超级独角兽企业。
除了投资方法，嘉御资本还对自身的组织发展方式作出了一次主动调整。2021年，在成立十周年之际，“嘉御基金”升级为“嘉御资本”。两字之差，背后是从单一基金产品向多基金、多产品投资平台发展的选择。
一路走来，嘉御资本管理资产总额已经超过 200 亿元人民币。近几年，嘉御资本逆势完成了多只产业新基金的募集设立，出资人名单中既有市场化程度较高的引导基金，也有一大批非常难得的上市公司和产业资本。
嘉御资本与这些上市公司在募、投、管、退多个环节展开全面合作，在战略和经营层面持续赋能，并依托自身在品牌出海与AI领域的认知和资源积累，助力上市公司拓展海外市场、拥抱AI转型，实现更高质量的发展。
嘉御“青年军”，快速壮大
从2011年的1.0时代，到2021年的2.0时代，不断壮大的嘉御资本也在坚定培养嘉御“青年军”。
对于一家不断成长的投资机构来说，随着业务扩大，年轻投资人如何获得更完整的责任和成长空间，是必须面对的问题。优秀团队希望拥有独立决策权和基金经营责任，而机构则希望保留多年积累的人才、资源与投资能力。
嘉御资本选择通过内部创业和孵化基金尝试解决这一问题，并将这种组织方式解释为分布式发展：培养能够独立经营基金、承担完整投资责任的合伙人团队，而非让所有团队在统一基金中配置项目。
方文君带领的独立前沿科技基金，是内部培养、孵化出来的代表。所谓独立，并不只是拥有一个新的基金名称。在嘉御资本的体系中，前沿科技基金的“退、管、投、募”都会独立操作，同时团队在收益分配方面“占大头”。
能自己做决定，也要自己承担一只基金从募集到退出的完整责任。做出了结果，团队也能获得相应激励。对投资人来说，这比多负责几个项目更进一步，需要学会经营基金。与此同时，各基金仍共享嘉御资本的平台资源、信息和产业联系继续在内部流通和协同。
方文君对此有切身体会。随着前沿科技基金从综合基金内部配置走向独立运营，团队开始更完整地考虑基金生命周期和投资组合安排，同时更加强调好奇心与怀疑精神：愿意追新技术，也要追问客户为什么需要它、有无这项技术会带来什么不同，最终生意能做多大。
时至今日，嘉御资本的科技团队已经独立管理着第二只科技基金，并将继续关注新型计算、新型存储、新型互联和AI数据中心系统架构，预计每年将有多家被投企业申请上市。
嘉御资本的内部人才培养机制，也在持续探索中向消费&跨境电商、医疗健康和AI等产业延伸。2021年，这家投资机构提出未来十年培养10个可独立运营基金团队的目标，5年后已经实现一半。
十周年之际，嘉御资本提出的愿景帮助100家企业，创造1000亿美元的市值已经实现。除了培养独立团队，嘉御资本新十年的愿景，也逐渐变得清晰起来：助力成就20家千亿市值潜力的企业，以及创造超过2000亿人民币的增量价值。
这组目标，将被投企业成长与投资人回报同时纳入机构的发展规划。而从企业市值增长，到基金投资回报，再到LP最终获得现金分配，嘉御资本已经穿越了15年的周期。
如今，嘉御资本已经迈出了关键一步。科技基金从内部模拟走向独立运营，第二只基金即将终关并正加速投资中，第三只基金也箭在弦上；与此同时，新一代的合伙人们也已羽翼丰满，承担起更多的责任。
纳真科技的上市，无疑让嘉御资本离自己的目标又进了一步。
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