A股“人形机器人第一股”宇树科技上市“满月”。9月18日，宇树科技当日收涨2.33%，截至收盘报514.98元/股，市值2082.89亿元。

　　宇树科技发行价为150.80元/股，打新中签率仅0.018%，可谓一股难求。回顾上市首月宇树科技的二级市场表现，股价跌宕起伏——上市首日，开盘一度飙涨629%，最高报1100元/股。不过，随后股价连续回调，上演“腰斩”行情。

　　按最新收盘价计算，宇树科技相较最高点跌幅超53%，不过相较发行价仍有约241%涨幅。

　　宇树科技为何会走出“上市即巅峰”的行情？专业人士认为，告别情绪溢价，宇树科技股价的回落是估值被提前透支后的理性回归。

　　为何“上市即巅峰”？

　　资金把预期一次打满

　　“宇树科技上市首月走出冲高再‘腰斩’的行情，根源是这只稀缺标的正赶上市场亢奋。”星图金融研究院副院长薛洪言表示。宇树科技上市初期流通盘很小、供需失衡，加上具身智能的高景气故事，在前五个交易日无涨跌幅限制时，资金就把预期一次打满，开盘就触及1100元/股高点。

　　“随后的回落，本质上是发行市盈率偏高、估值被提前透支后的回归。”薛洪言认为，短期股价更多的是筹码和情绪博弈，而“腰斩”说明撑不起超千元的高价。但目前收盘价相比发行价仍有两倍以上涨幅，这也说明了市场对其长期竞争力的认可。

　　“表面是情绪退潮，深层是定价机制纠偏。”南开大学金融学教授田利辉如是评价宇树科技上市首月“过山车”行情。在他看来，首日最高超4400亿元的市值里，主要是流动性溢价，而非基本面信息。

　　“更深层次的原因在于，市场按人形机器人走进千家万户的远期图景定价，而报表反映的却是走进实验室和舞台的当期现实。”田利辉表示，收入增速放缓、扣除非经常性损益的净利润走弱、工业场景占比偏低，这三点是宇树科技股价大幅回撤的内因。

　　市场会更挑剔

　　后续上市企业商业化成色待考

　　上市前，市场不少观点认为，宇树科技将为人形机器人和具身智能企业确立估值锚点。

　　“所谓估值锚点，并不是宇树科技的某个固定价位，而是它给A股人形机器人和具身智能板块立起第一个可比较的基准，”薛洪言认为，后来者可照着它的市盈率、市销率和商业化进度给自己定价。眼下，宇树科技股价从高位回落，恰恰说明这个估值锚点在动态修正，市场给的不再只是概念溢价，而是一个更务实的区间。

　　宇树科技上市后股价经历过剧烈波动，也给后续上市企业提了个醒：若没有扎实的营收和利润打底，就很难复刻高定价，市场也会更挑剔其商业化成色。“往后看，这个锚会推动板块从概念齐涨，走向龙头有溢价、跟风退潮的分化。”薛洪言表示。

　　“锚的最大作用是让虚高的估值无处藏身。”田利辉认为，宇树科技确立了整机龙头的天花板与产业链的价值分配秩序，市场会反过来推算减速器、丝杠、执行器、灵巧手的单机价值量与合理溢价。

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