专题：AI投资峰会-AI基建时代的确定性机会

　　9月18日，联想集团（00992.HK）股价暴涨超9%。截至发稿，联想集团股价达37.44港元，市值达4651亿港元，当日盘中市值超越美团-W（03690.HK）。

　　近日，由查股网主办的AI投资峰会在北京举行，主题为“AI基建时代的确定性机会”。联想集团高级副总裁兼首席财务官郑孝明围绕AI基建周期、盈利能力、同业对比、企业级AI需求及公司估值等资本市场热点话题分享观点。

　　在活动现场，郑孝明表示，与戴尔相比，当前联想集团的市场估值仍明显偏低。“联想集团现在的估值只有戴尔的七分之一，但是我们的规模和净利润不只有戴尔的七分之一，我们完全被市场低估了。”

　　500亿美元储备订单背后：AI基建需求仍在扩张

　　全球AI算力投资究竟是长期红利还是阶段性过热，是当前资本市场反复讨论的命题。郑孝明表示，从联想观察到的业务线索来看，AI基础设施的真实需求仍在持续扩张，公司AI服务器储备订单已达到500多亿美元规模。

　　在他看来，AI基础设施正在走向更加长期的“AI工厂”或“算力工厂”建设周期，并非短期炒作泡沫。

　　这一趋势也正在得到全球资本的持续加码。公开报道显示，今年8月，英伟达联合包括黑石、KKR等六大金融机构建立AI计算基础设施融资平台，计划逐步撬动超过5000亿美元的资金盘，用于AI基础设施建设。

　　具体到联想自身，最新数据显示，联想x86服务器出货量已升至全球第一位。郑孝明坦言，受此前政策及历史因素影响，联想在海外AI服务器市场发力相对较晚，但经过近两年调整，公司持续加强与主要供应商和客户的合作，凭借供应链、技术与市场优势，仍有相当大的客户扩展空间。

　　这种增长已经开始体现在真实业务机会中。郑孝明透露，联想目前服务器领域500多亿美元的订单储备全部来自于AI服务器业务。在部分新云客户中，从最初接触到潜在业务规模快速扩大仅用了数月时间，订单机会呈现数量级增长。

　　不过，新云市场并非没有风险。郑孝明提示，新云赛道内不同参与者在资金实力、客户资源、电力和土地等关键资源方面存在明显差异，并非所有参与者都能走到最后。短期来看，AI基础设施仍处于供不应求阶段，但长期来看，只有少数玩家可以站稳脚跟。

　　AI基础设施需求快速增长的同时，上游成本也在变化。存储芯片价格自去年下半年以来大幅上涨，CPU价格今年也开始走高，GPU定价维持强势。郑孝明认为，虽然部分上游零部件涨价，但新一代硬件的性能和效率也在持续提升。对于云厂商、大模型企业而言，只要新增算力带来的产出能够覆盖投入成本，这一轮扩张仍属于相对健康的产业周期。伴随全球新的供应持续释放，产业链供给格局也会持续发生变化。

　　盈利改善迈向估值重塑：AI基建价值如何兑现？

　　需求能否最终转化为利润和股东回报，是资本市场判断AI基础设施企业价值的另一条主线。

　　盈利能力方面，郑孝明表示，联想将继续平衡增长与利润。今年4月，联想提出两年内达到1000亿美元营收目标，如今看来有望提前实现，并向中期净利润率5%的目标迈进。在增值服务业务的带动下，长期有望进一步达到8%以上。

　　郑孝明认为，对标海外同业戴尔科技，联想在技术、供应链、渠道等方面具备优势，有机会看齐戴尔盈利水平。

　　二级市场层面，联想集团年内股价一度最大涨幅超250%，今日最新股价超37.5港元，涨幅超9%。郑孝明直言，对比戴尔，联想当前估值仅对方约七分之一，但联想的收入、净利润与戴尔并不存在7倍差距，因此郑孝明认为，联想当前仍被市场明显低估。

　　在他看来，公司未来价值提升不仅来自于外部AI行业红利。联想当前看到的增长机会有真实订单支撑，同时还有大量潜在客户机会正在推进，公司内部在客户扩展、定价机制等层面仍有持续优化空间。今年4月，联想完成对存储企业Infinidat的收购，显著加强联想在高端企业级存储领域的技术实力。未来存储与服务业务进一步协同，也有望推动整体利润率改善。

　　与此同时，更大的AI需求可能还没有真正释放。

　　郑孝明判断，当前全球大型企业对AI的投入尚处早期阶段。企业首先需要解决内部数据库、组织架构、业务流程以及不同IT系统之间的整合问题，而随着这些基础工作逐步完成，未来企业级AI推理市场将释放巨大增量。此外，成本与安全等因素也会持续推高本地化AI部署。

　　作为全球AI基建龙头企业，联想的混合式AI布局横跨终端、基础设施与服务，AI将是一个“十年机会”。尽管资本市场已经开始逐渐看到联想的AI转型，但从整个产业周期来看，这还只是刚开始阶段。

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