作者 | 第一财经 潘寅茹

　　韩国央行在近日发布的《2026年9月货币信贷政策报告》中复盘了今年以来韩国综合股价指数（KOSPI）的波动原因。

　　报告显示，随着KOSPI不断攀升，三星电子和SK海力士对指数上涨的贡献率迅速提高。尤其是在KOSPI今年6月从8000点冲至9000点的过程中，两只股票对指数涨幅的贡献率高达99%。

　　这些关键词

　　根据上述报告，KOSPI首次突破5000点时，两只股票合计贡献率为50.8%；从6000点升至7000点期间升至73.2%；从7000点升至8000点期间进一步升至94.6%；而在从8000点冲至9000点的最后一段涨幅中，贡献率高达99%。也就是说，在8000点至9000点区间，除三星电子与SK海力士两只股票外，其余个股对KOSPI指数上涨的贡献合计仅为1%。

　　在报告中，半导体、借钱炒股、ETF是韩国央行给出的关键词。

　　首先，韩国央行认为，半导体股高度集中，是KOSPI回调时波动放大的主要因素。韩国央行数据显示，KOSPI从9100点跌至5500点期间，三星电子与SK海力士对指数下跌的贡献率达到69.3%。韩国央行认为，在全球人工智能（AI）和半导体行业景气向好预期的推动下，股价涨势高度集中于少数半导体龙头，导致韩国股市对存储芯片行业景气变化的敏感度进一步上升。

　　其次，资金需求供给变化也是韩国央行认为市场波动放大的原因之一。其中，个人投资者“借钱炒股”规模一度升至历史高位，随后在股市回调过程中遭遇强制平仓，不少个人投资者血本无归。此后，韩国金融监管机构推出“组合拳”，提高了个人投资者“借钱炒股”的门槛，试图为个人资金的流入股市降温。

　　此外，在此前股价上涨预期推动下，韩国金融监管机构5月底仓促推出与三星电子、SK海力士挂钩的杠杆型ETF，也被认为是加剧市场波动的推手。8月底，主导这一政策的韩国青瓦台政策室长金容范已因ETF杠杆争议辞职。

　　除了韩国国内单一杠杆型ETF，韩国央行在前述报告中还点名了外资针对韩国股票的杠杆，认为这是新的风险点。报告罕见点名总部位于美国、专注于人工智能的对冲基金Situational Awareness，称其在建立和解开全球存储芯片公司头寸时据报使用了高达4倍的杠杆，并将其列为加剧7月市场大跌波动的一个因素。韩国央行预警称，随着与韩国半导体企业挂钩的金融产品在海外市场快速扩张，通过一些意想不到的渠道波及韩国国内金融市场的可能性正在上升，因此有必要进一步完善并强化相关监测体系。

　　韩国学者金允俊对第一财经记者分析道，韩国金融机构的一系列政策抑制了“工具”，但没有抑制投机情绪，监管堵住了“高风险产品”，而非全面去散户杠杆。“韩国散户对股市的热情并未被‘完全浇灭’。”他说，“被挡在单股杠杆ETF门外后，如今这一群体又转向差价合约（CFD）、普通融资融券、银行信用贷入市等其他渠道。这些渠道的门槛并没有同步收紧，一旦后续指数再出现快速大跌，抛盘的隐忧仍存在。”

　　SK海力士最新劳资协议投票在即

　　本周，KOSPI两大权重之一的SK海力士又将面临最新的考验。

　　8月底，SK海力士工会的部分成员投票否决了本年度的初步薪资协议。当时，在参与投票的15045名员工中，有50.08%的人反对该协议；赞成票和反对票之间的差距仅为25票。

　　初步薪资协议聚焦6.3%的加薪幅度以及对超额利润分配金（PS）的调整。该方案之所以引发争议，在于与2025年轰动一时的SK海力士利润分享奖金制度相比，加大了股票比重、减少了现金兑付的占比。

　　在8月底初步薪资协议被否后，SK海力士的劳资双方经过谈判后，在原先框架的基础上，重点调整了超额利润分配金的基本发放比例：从此前的现金40%、股票60%，调整为现金与股票各占50%。同时，一些递延部分也将提前发放。此外，SK海力士还同意承担股票分配过程中因股价上涨而产生的额外成本。对员工住房贷款体系也进行了部分补充。

　　根据安排，最新一轮投票将在9月15~16日进行。金允俊告诉记者，由于此前SK海力士内部的其他工会（技术及行政职工会）已投票通过临时协议，此次生产职工工会的重新投票将实质上决定薪资及集体协议能否最终达成，“如果修订方案再次遭到否决，劳资双方将不得不重返谈判桌，不排除重新谈判长期化的可能性。”

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