出品：查股网上市公司研究院
作者：昊
9月10日，瑞浦兰钧发布《关于近期网传视频的声明》，确认连日来在社交平台热传的“车间员工裸奔”视频发生于公司嘉善基地，并在声明中向“受本次事件波及的业内友商”（宁德时代）致歉。
然而不容忽视的是，近几年来，瑞浦兰钧毛利率显著低于蔚蓝锂芯、鹏辉能源、中创新航等同业。更重要的是，公司与大股东青山控股存在大量关联交易，由于成本可能被低估，真实毛利率或许更低。
与此同时，瑞浦兰钧研发支出占同期营收比例显著低于上述可比公司，在固态电池等重要领域的布局和专利明显落后，缺乏技术溢价。
2023年港股上市后，瑞浦兰钧在2025年再次配售融资，但目前负债率依然升至历史新高，随着储能特别是户用储能市场竞争不断加剧，公司经营或将进一步承压。
毛利率在业内长期偏低 关联交易或致成本仍被低估
日前，针对网传“车间员工裸奔”事件，瑞浦兰钧官宣表示，该视频发生于公司嘉善基地，当事员工因个人原因主动提出离职并要求即时办结，双方未能就办结时间达成一致，随后该员工情绪失控，做出过激行为。事发当日在公安机关见证下已妥善解决，网传“限制员工如厕”等说法与事实不符，公司已向公安机关报案。
尽管上述事件被快速澄清，但瑞浦兰钧员工此次过激行为所折射出的深层次问题，却难以被掩盖。
今年上半年，瑞浦兰钧实现营收149.16亿元，同比增长57.2%，期内利润7.78亿元，归母净利润7.04亿元，较去年同期亏损0.65亿元实现扭亏。
不过，将盈利能力横向对比，瑞浦兰钧与同行的差距显而易见。上半年，蔚蓝锂芯毛利率20.3%，鹏辉能源毛利率19.6%，中创新航毛利率16.7%。瑞浦兰钧毛利率虽然从去年同期的8.7%提升至13.3%，但仍延续此前多年处于同业最低的趋势。
产品定价能力不足是核心原因之一。以动力电池为例，瑞浦兰钧动力电池均价约0.34元/Wh，仅为中创新航约0.44元/Wh的77%。
更重要的是，瑞浦兰钧与大股东青山控股规模激增、透明度不足的关联交易，导致其毛利率还要被打一个大问号。
2026年4月，瑞浦兰钧与青山控股一次性签署持续关联交易框架协议，约定2026年至2028年关联交易上限分别为38.37亿元、89.37亿元和136.16亿元，三年合计交易上限高达263.9亿元。今年上半年，瑞浦兰钧与控股股东联营公司的关联采购额8.75亿元，同比大增271%；关联销售额8.36亿元，同比大增287%，关联交易规模呈现爆发式扩张。
据了解，印尼纬达贝工业园区的能源供应，是关联交易中最核心的成本项。青山集团作为园区唯一服务商，独家为瑞浦兰钧印尼基地提供电力、蒸汽、码头装卸、清关等全部核心生产要素。园区自备燃煤机组的度电成本约0.29元/千瓦时，较印尼国家电网0.43-0.57元/千瓦时的工业电价低近一半。
这意味着，瑞浦兰钧的低成本优势，很大程度上来自大股东园区的资源倾斜，而非自身供应链管理与生产效率的内生优化，公司真实的毛利率或许更低。
研发投入比例降幅明显 两年直接融资27亿负债率仍新高
锂电行业是典型的技术驱动型周期行业，研发投入与技术储备决定企业穿越周期的能力。
2026年上半年，瑞浦兰钧研发开支共计4.17亿元，研发投入占营收比例仅2.8%，较 2025年同期的3.75%不升反降，近两年降幅明显，在几家可比公司中也处于最低水平。
在下一代电池技术的产业化竞速中，瑞浦兰钧也已明显掉队。固态电池领域，公司仅披露混合固液电池参数与十余项相关专利，牵头浙江省全固态科研项目，尚无中试线落地与量产规划；钠离子电池领域，瑞浦兰钧半年报中仅两处提及钠电，也都是笼统表述，在钠电从概念走向GWh级大规模商用的关键阶段，已经失去先发优势。
2023年12月，瑞浦兰钧在港股上市，融资19.3亿元，用于扩大产能、核心技术研发和营运资金及一般公司用途。
2025年10月，瑞浦兰钧再次宣布配售融资，募资8亿元，用于新建扩建产能，以及补充流动资金。
截至2026年6月末，瑞浦兰钧负债率为77.11%，同比继续上升3.65个百分点，相较于年初也增加2.62个百分点，达到历史新高。连续融资之后，负债率依然高于蔚蓝锂芯、鹏辉能源和中创新航。
此次“员工裸奔”事件是一个微小但真实的信号，反映出的不会仅仅是个人的问题。随着储能特别是户用储能市场竞争进一步加剧，瑞浦兰钧或许将面临更大的经营压力。