中信建投证券研究 文|夏凡捷
8月A股整体修复，中小盘成长弹性较强，行业表现向资源及低位方向扩散。上证综指、东财全A分别上涨4.02%、4.71%，中证1000、中证2000上涨9.82%、13.20%；电子、煤炭、通信、机械设备和有色金属涨幅居前。2026年中报进一步确认A股盈利延续改善，但行业分化仍然明显，AI硬件、有色资源、部分金融及出海制造仍是盈利增长较集中的方向。英伟达财报持续验证AI算力高景气趋势。高频数据跟踪方面，AI硬件与资源品仍相对占优，存储涨价延续、光模块出口维持高景气；有色受低库存和供给约束支撑，价格中枢上涨持续性较强；先进制造中电池、储能需求保持韧性，而工程机械、汽车等短期有所降温；消费和地产总体仍弱，生猪处于产能去化和盈利筑底阶段。展望9月，市场仍处存量博弈、结构性行情占优的环境，配置上：建议一方面保留AI算力、有色、创新药及部分出海制造等景气持续验证方向；另一方面重视机构低配品种，关注银行、保险、证券等兼具高股息防御属性方向，电池、工业金属、能源金属、基础化工等兼具盈利改善的方向和钢铁、生猪养殖等周期拐点渐进的方向。
8月市场回顾：8月宽基指数普遍上涨，中小盘弹性较强，成长、资源及部分低位方向共同上涨。行业层面，成长与资源方向共同占优，市场由前期集中调整逐步转向多板块修复；截至8月底，两融余额约2.63万亿元，占A股流通市值2.56%，较上月有所回落。宏观方面，8月制造业PMI回升至49.8%，景气边际改善但仍位于荣枯线以下；7月出口同比增长23.9%，外需保持较强韧性，内需恢复仍偏温和。
9月关注：中报盈利修复与机构持仓再平衡共同决定9月行业配置方向。TMT仍是盈利增长最突出的板块，电子营收、利润同比增长31%、103%；周期资源同样表现强劲，有色金属营收、利润增长27%、89%；部分金融和制造方向基本面亦有明显改善，非银金融、电力设备利润增长68%、39%。英伟达最新财报和指引继续超预期，确认AI算力需求持续性。另一方面，电子、通信等板块经过8月修复后机构配置和估值均已处较高水平，估值上涨空间下降。市场再平衡背景下，机构低配方向估值修复空间有望打开，目前银行、非银金融以及部分周期、农业等方向仍处低配。
景气度跟踪：结构性分化仍是主要特征，AI与资源品相对占优。TMT方面，存储价格继续上涨，半导体销量保持较高增长，光模块出口景气延续；先进制造方面，电池需求保持较快增长，工程机械、汽车因淡季影响走弱。光伏产业链价格修复。资源品方面，有色库存维持低位，煤炭库存下降、价格保持韧性，基础化工盈利亦有改善；消费总体恢复偏弱，生猪仍处产能去化和盈利筑底阶段，地产尚未形成明确基本面拐点。
估值和交易比较：8月反弹后高景气板块估值明显抬升，交易结构由前期TMT集中逐步向资源、医药及低位行业扩散。电子、通信以及部分先进制造估值重新升至历史较高区间；煤炭、石油石化等资源品行业估值亦已有较明显修复。金融内部分化，证券、保险估值处相对低位。TMT整体仍较活跃，但资金已向农业、医药和资源方向扩散，证券、保险等低配金融方向交易热度仍低，具备进一步再平衡空间。
配置建议：围绕“景气边际改善+机构低配+防御底仓”进行再平衡配置。（1）科技成长：仍是景气核心，关注全球AI资本开支与国产化持续兑现的光模块、高端PCB、高速铜连接、存储、半导体设备及先进封测，以及政策支持、研发需求和License-out共同改善的创新药；（2）先进制造：重点关注需求保持韧性的储能、电池，以及AI设备、新能源设备和具备全球竞争力的出海制造；（3）周期资源：关注低库存、供给约束支撑且机构配置比例偏低的铜、铝、锡等有色金属和盈利改善的基础化工，以及供需格局优化的煤炭；（4）低位补涨：市场再平衡背景下关注机构低配品种，重点关注兼具高股息防御属性的银行、非银，供给收缩与政策改善驱动的钢铁，以及产能持续去化、周期拐点渐近的生猪养殖等。
1）数据统计存在误差风险：报告相关数据主要来源于Choice、iFinD、Wind等第三方数据库，受数据采集方式、统计口径、行业分类标准等因素影响，不同数据库之间可能存在一定偏差。同时，部分高频及基本面数据存在更新滞后性，基于历史数据测算和分析得到的结论可能无法完全反映当前市场变化，相关判断仅供参考。
2）海内外经济波动风险：当前全球经济仍面临较多不确定因素，海外主要经济体增长动能存在分化，全球经济衰退风险有所上升。同时，美联储货币政策路径仍存在不确定性，降息节奏及通胀变化可能影响全球流动性环境，并进一步对风险资产表现带来扰动。
3）市场流动性风险：权益市场表现与资金面环境密切相关，若宏观预期变化、风险偏好下降或市场资金流入放缓，可能导致市场流动性收紧，进而对资产估值水平及市场交易活跃度造成影响，带来阶段性调整风险。
4）海外地缘政治冲突加剧风险：当前全球政治经济格局复杂多变，区域性冲突、贸易摩擦及大国关系变化仍可能持续影响市场预期。若地缘政治风险进一步升级或扩散，可能对全球能源价格、供应链稳定及投资者风险偏好产生影响，加剧金融市场波动。
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