华泰睿思

　　核心观点

　　上周A股温和放量反弹，风险偏好边际修复，超跌反弹成为主要交易线索，小盘弹性显著强于大盘。展望看，我们认为，超跌反弹仍有演绎空间，重点关注创业板指。节奏上，8月中下旬的中报密集期或是检验反弹成色的窗口。配置上，锚定中报均衡配置。AI硬件的超跌反弹尚可参与，但公募筹码未出清或制约高度，需控制仓位敞口，品种上，首选通信设备。其他的超跌品种中，建议关注能源金属、小金属。7月相对抗跌的品种中，继续关注性价比尚可的非银和CXO龙头。中期视角下，性价比出海链及必需消费处于增配窗口。红利底仓继续持有，结构上，重点配置银行与交运。

　　风险偏好边际修复，超跌反弹进行时

　　上周A股在温和放量中迎来反弹。第一，恐慌情绪有所消化。沪深300和创业板指ETF的隐含波动率分别下降14%和11%。8月日均涨停个股数量较7月增多而跌停个股数量减少。第二，超跌反弹是主要的交易线索。风格上，大盘更早开启修复，而小盘弹性更大，中证2000已修复7月跌幅的约50%，沪深300修复约30%。行业上，8月涨跌幅与7月涨跌幅的Spearman相关性系数达到-0.8，电子、通信、建材等已回补7月跌幅的约30%。第三，筹码角度，超跌反弹的高度或受制约。7月交易型资金逐步减仓，但从仓位估算和净值走势看，主动公募并未明显主动减仓AI硬件，若后续净值修复至成本线附近，或因赎回等因素逐步减仓，制约反弹高度。

　　复盘看，创业板指的超跌反弹仍有演绎空间

　　2010年以来，创业板指回撤超20%的急跌，共11次（不含本轮）。幅度上，保守测算反弹或仍有空间。历次急跌见底后，第一波反弹幅度的下四分位为21%，本轮已反弹10%，或仍有约10%的空间，按历史下沿测算，亦有约4%的空间。时间上，历次第一轮持续时间的下四分位为26个交易日（至少12个），本轮仅6个交易日。需要注意的是，本轮反弹的斜率偏陡，见底后5个交易日涨幅达到8.4%（中位数5.5%）。历史上看，有3次超跌反弹后，在120个交易日内跌破前低，共同特征是第一轮反弹时间偏短，幅度中位数20.5%，持续市场中位数14个交易日。本轮验证时窗或在8月底，中报成色或是关键。

　　中报密集期将至，锚定中报筛选高性价比的细分行业

　　中报密集披露期将至，我们观察到投资者对于中报超预期品种（如CXO等）的定价转向积极，基本面定价的有效性提升。锚定中报，我们结合6月低点以来的回调幅度、26E盈利预期的上修幅度以及当前的估值水位筛选高性价比品种。一方面是部分AI硬件，我们此前提示，7月下跌中，因资金和情绪出现估值和相对收益的超调。细分方向上，首选通信设备，次选半导体设备（估值均不算便宜）、存储（估值有性价比，但涨价斜率放缓，供给预期上移制约修复空间）。AI硬件外，建议关注能源金属、小金属等。

　　配置建议：锚定中报均衡配置，控制仓位参与AI硬件超跌反弹

　　维持均衡配置，仓位纪律优先于方向选择。超跌反弹仍有演绎空间，但斜率偏陡、公募筹码尚未出清，建议锚定中报性价比配置，同时保留红利底仓。AI硬件在7月的估值超调后，仍有修复空间，首选通信设备。AI硬件之外，超跌的高性价比品种包括能源金属、小金属。7月抗跌的品种中，非银、CXO龙头性价比尚可。中期视角下，性价比出海链及必需消费处于增配窗口。红利底仓继续持有，结构上，重点配置银行与交运。

　　风险提示：外部风险超预期；国内基本面修复不及预期。

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　　重点图表

　

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