来源：一瑜中的
文：华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001
联系人：高拓（13705969808）
事项
7月22日，财政部召开新闻发布会，介绍今年上半年全国财政收支运行情况。
6月广义财政收入同比1.8%，5月同比2.5%；6月广义财政支出同比-11.9%，5月同比-3.9%。上半年广义财政收入同比1%，去年全年同比-2.9%；上半年广义财政支出同比-2.9%，去年全年同比3.7%。
主要观点
一、地方财政自给率低于100%意味着什么
7月22日财政部新闻发布会上，针对有媒体反映2026年一季度所有省份财政自给率低于100%，无一省实现财政自平衡，财政部预算司副司长唐在富专门予以回应。
什么是地方财政自给率？地方财政自给率=地方一般公共预算收入/一般公共预算支出：如预算司副司长唐在富所述，“所谓地方财政自给率，是指一个地区的一般公共预算收入与一般公共预算支出的比值”。
事实上，近年来每年上半年，“地方财政自给率”这一指标都会引发市场热议，已经成为市场对地方财政 “刻板印象”的来源之一。我们补充三点信息：
1、由于我国一般公共预算支出近九成在地方，而收入央地约45：55，地方财政天然有收支缺口、自给率低于100%是常态；
2、但地方财政有收支缺口≠收支不平衡：我国主要靠中央转移支付填补缺口，实现地方收支平衡；
3、2026年一季度，“所有省份财政自给率低于100%”的增量信息≈“上海财政自给率低于100%”（上海是最后一个一季度自给率长期高于100%的省份，2026年一季度是近年首次低于100%；其他省份近年一季度本就持续低于100%）；2026年一季度地方财政自给率并不低于去年同期（均为55.9%），上半年反较去年同期提升（56.3% vs． 55.2%）。
（一）所有省份地方财政自给率低于100%，全年是常态
我国现行财政体制下，一般公共预算收入是一般公共预算支出的主要来源，但并非唯一来源：中央对地方转移支付、地方调入资金及使用结转结余（使用历史沉淀资金、从其他财政账本调入）和地方财政赤字（新增一般债发行）都是一般公共预算支出的来源。
一般公共预算支出以民生类为主，集中于地方：2025年，全国每花100块钱，地方花85块，中央本级只花15块。
一般公共预算收入则是央地约45：55：一般公共预算收入的主要来源是税收收入，而四大主要税种当中，国内增值税央地五五开，企业所得税、个人所得税央地六四开，国内消费税全归中央。
因此，地方一般公共预算天然存在收支缺口，数据上体现为地方财政自给率长期低于100%。
但地方财政有收支缺口≠收支不平衡，我国主要靠中央转移支付填补缺口，实现地方收支平衡：近年地方一般公共预算支出当中，约50%由地方本级收入“自给”，其余约50%通过中央对地方转移支付（约40个百分点）、调入资金及使用结转结余（约7个百分点）、安排的财政赤字（约3个百分点）填补，最终实现收支平衡。
如预算司副司长唐在富所述，“地方一般公共预算支出来源，除了地方自身的一般公共预算收入之外，还有来自上级政府的转移支付资金，以及从政府性基金预算和国有资本经营预算中调入的资金。地方一般公共预算收入只是支出的来源之一，所以地方财政自给率低于100%是常态。”
2026年上半年，中央对地方转移支付下达进度快于去年同期：据财政部新闻发布会，截至6月底，今年中央对地方转移支付已下达9.4万亿元，占年初预算的90.3%，下达进度较上年同期提高0.5个百分点。
对应预算司副司长唐在富所述“由于中央财政加大了对地方的转移支付力度，地方财政可以实现收支平衡。”
（二）上海以外，所有省份地方财政自给率低于100%，一季度是常态
近年一季度（今年除外），所有省份当中，只有上海财政自给率高于100%——其他省份近年一季度本就常年低于100%；
26Q1和25Q1，所有省份加总的地方财政自给率都是55.9%，并未下滑（2026年上半年，地方财政自给率为56.3%，高于2025年同期的55.2%）。
（三）一季度上海财政自给率低于100%，主要是前置保障重点支出
2026年一季度，上海一般公共预算收入增长2%（已是2023年同期以来新高），支出同比增长20%，收支增速差达18个百分点，为近10年新高，主要是前置保障重点支出：据上海财政局披露的《上海市2026年一季度一般公共预算收支情况》，主要是“城乡社区、科学技术、产业发展等重点支出优先保障，执行情况较好”。
二、6月财政数据点评
收入端：三个有力支撑因素——价格上行、股市活跃、外贸增势强劲
支出端：支出增速转正，地方升幅较大，拉动仍以民生类为主，基建类拖累基本消失
广义财政：支出降幅明显扩大，或主因特别国债、尤其注资特别国债基数较高；要求加快专项债资金拨付使用进度，尽快形成实物工作量
风险提示：后续政策超预期，预算与执行存在差异。
报告目录
报告正文
一、地方财政自给率低于100%意味着什么
（一）所有省份地方财政自给率低于100%，全年是常态
中央对地方转移支付、地方调入资金及使用结转结余（使用历史沉淀资金、从其他财政账本调入）和地方财政赤字（新增一般债发行）都是一般公共预算支出的来源。
一般公共预算支出以民生类为主，集中于地方：2025年，全国每花100块钱，地方花85块，中央本级只花15块。
一般公共预算收入则是央地约45：55：一般公共预算收入的主要来源是税收收入，而四大主要税种当中，国内增值税央地五五开，企业所得税、个人所得税央地六四开，国内消费税全归中央。
因此，地方一般公共预算天然存在收支缺口，数据上体现为地方财政自给率长期低于100%。
但地方财政有收支缺口≠收支不平衡，我国主要靠中央转移支付填补缺口，实现地方收支平衡：近年地方一般公共预算支出当中，约50%由地方本级收入“自给”，其余约50%通过中央对地方转移支付（约40个百分点）、调入资金及使用结转结余（约7个百分点）、安排的财政赤字（约3个百分点）填补，最终实现收支平衡。
如预算司副司长唐在富所述，“地方一般公共预算支出来源，除了地方自身的一般公共预算收入之外，还有来自上级政府的转移支付资金，以及从政府性基金预算和国有资本经营预算中调入的资金。地方一般公共预算收入只是支出的来源之一，所以地方财政自给率低于100%是常态。”
2026年上半年，中央对地方转移支付下达进度快于去年同期：据财政部新闻发布会，截至6月底，今年中央对地方转移支付已下达9.4万亿元，占年初预算的90.3%，下达进度较上年同期提高0.5个百分点。
对应预算司副司长唐在富所述“由于中央财政加大了对地方的转移支付力度，地方财政可以实现收支平衡。”
（二）上海以外，所有省份地方财政自给率低于100%，一季度是常态
近年一季度（今年除外），所有省份当中，只有上海财政自给率高于100%——其他省份近年一季度本就常年低于100%；
26Q1和25Q1，所有省份加总的地方财政自给率都是55.9%，并未下滑（2026年上半年，地方财政自给率为56.3%，高于2025年同期的55.2%）；
（三）一季度上海财政自给率低于100%，主要是前置保障重点支出
2026年一季度，上海一般公共预算收入增长2%（已是2023年同期以来新高），支出同比增长20%，收支增速差达18个百分点，为近10年新高，主要是前置保障重点支出：据上海财政局披露的《上海市2026年一季度一般公共预算收支情况》，主要是“城乡社区、科学技术、产业发展等重点支出优先保障，执行情况较好”。
二、6月财政数据点评
（一）收入端：三个有力支撑因素——价格上行、股市活跃、外贸增势强劲
6月，一般公共预算收入继续攀升（8.7%，5月6.6%），上半年收入规模为年初预算的54.8%，进度为2023年以来同期最快；其中，税收收入持续高增（10.8%，5月6.8%），非税收入增速略有回落（2.9%，5月5.6%）。
对于上半年财政收入增长，除了经济活力以外，财政部点出了价格上行、股市活跃、外贸增势强劲等三个有力支撑：据财政部国库司副司长马宏兵：“全国一般公共预算收入，累计增幅逐月提高……价格上行、股市活跃、外贸增势强劲等因素也有力支撑了财政收入增长。”
这三个有力支撑因素，在6月税收收入数据中均有体现：
价格上行——我国约80%的税收为价格相关税，6月，价格相关税拉动税收收入增速8.7个百分点（5月拉动4个百分点），其中国内增值税拉动税收收入增速2个百分点（5月拉动2.7个百分点），据财政部解释，“（上半年）主要是工业和服务业持续增长、工业生产者出厂价格上行等带动”；企业所得税拉动税收收入增速6.7个百分点（5月拉动1.1个百分点），据财政部解释，“（上半年）主要是企业利润增长。”
股市活跃——对于个人所得税，牛市的税收效应在持续。6月个人所得税同比增长（5月为12.4%），拉动税收收入增速1.7个百分点（5月拉动1.1个百分点）；个人所得税中有20%为资本市场分项（股息红利所得+限售股转让所得+股权转让所得），与资本市场活跃度高度相关；历史上，个税超经济、财政高增，多在牛市前后；2024年“924”以来的大部分时间，个税增长有约一半或以上由资本市场活跃贡献（详见详见《牛市的税收效应》、《个税高增的“实然”和“应然”——5月财政数据点评》）。
外贸增势强劲——外贸主要通过三个方面影响税收收入：进口环节（直接增收）、出口退税（直接减收）、出口增长带动增值税增加与所得税税基扩大（间接增收）；6月外贸相关税拉动税收收入增速0.5个百分点（5月拉动0.4个百分点），其中：
其中，进口相关税（关税+进口环节增值税和消费税）拉动2.1个百分点（5月拉动0.6个百分点），反映6月进口高增，既受出口景气带动（如AI相关中间品进口），也反映主动扩大进口延续；
出口退税拖累1.6个百分点（5月拖累0.2个百分点），反映6月出口量价或均有改善，主要由四条景气链条支撑：AI资本开支和半导体周期带动人工智能相关产品；能源转型带动绿色能源产品；供应链备份及海外基建国防的财政开支扩张支撑工业资本品；中东局势扰动则带来基础化工品的替代需求（详见《出口超预期：关注AI之外的三个链条——6月进出口数据点评》）。
此外，出口增长带动增值税增加与所得税税基扩大，体现在6月国内增值税和企业所得税分别增长4.9%、29.7%；上半年，国内增值税和企业所得税分别增长6%、3.9%，去年全年分别增长3.4%、1%。
对于非税收入，据财政部，上半年，全国非税收入同比增长2.3%（注：去年全年为-11.3%）。其中，国有资源（资产）有偿使用收入增长3.5%，主要是矿业权出让收益等增加；行政事业性收费收入下降4.4%，主要是从去年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费。
（二）支出端：支出增速转正，地方升幅较大，拉动仍以民生类为主，基建类拖累基本消失
6月，一般公共预算支出增速转正（4%，5月-1.6%）。上半年支出规模为年初预算的47.8%，进度已反超2025年同期。
分中央和地方看，地方支出增速升幅较大：6月中央一般公共预算本级支出同比增长6.8%，（5月11.3%），地方一般公共预算支出同比3.5%（5月-4.4%）。
分支出类型看，拉动仍以民生类为主，基建类拖累基本消失：三项代表性民生类支出（社保就业、卫生健康、教育）合计拉动支出增速3.5个百分点（5月拉动0.9个百分点）；基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）合计拖累支出增速0.1个百分点（5月拖累1.9个百分点）。科技环保支出合计拖累支出增速0.2个百分点（5月拉动0.1个百分点）。
（三）广义财政：支出降幅明显扩大，或主因特别国债、尤其注资特别国债基数较高；要求加快专项债资金拨付使用进度，尽快形成实物工作量
6月政府性基金收入降幅持续扩大（-31.1%，5月-20.3%），主要是卖地收入延续波动（-42.1%，5月-35.8%），反映土地市场仍承压，依靠税收收入高增保持广义财政收入正增（1.8%，5月2.5%）。
政府性基金支出降幅明显扩大（-43.7%，5月-11.5%），其中中央政府性基金支出同比降幅达-89.2%，或主因特别国债形成的支出基数较高：
一是量级上，今年二季度特别国债发行约5700亿，而去年同期为1.06万亿；
二是结构上，今年二季度未发行特别国债注资国有大行（全年计划发行3000亿），而去年同期发行了5000亿特别国债注资国有大行——和“两重两新”特别国债需要拨付到项目、当期无法全部形成支出相比，注资特别国债在招标缴款、资金进入中央国库后，通过认购大行定增就能拨出国库（进入银行系统）、形成支出、推高基数：如去年截至6月23日，四家国有大行就公告完成了5200亿定增（其中财政部出资5000亿，扣除相关发行费用后全部用于补充核心一级资本）。
对于新增专项债，上半年累计发行2.07万亿（完成全年进度47%），去年同期为2.16万亿（完成全年进度47.1%），财政部新闻发布会要求下一步“更好统筹资金使用和项目建设，加快资金拨付使用进度，尽快形成实物工作量。
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