来源：中国基金报
【导读】韩国去杠杆风险引发科技“抱团资金”松动？3900点关口，基金公司紧急研判
中国基金报记者 闫军
沪指险守3900点，然而，比指数层面的反复更能牵动投资者神经的，是科技板块的剧烈回撤。前一交易日尚在领涨的强势品种，一夜之间便陷入深幅调整。
这种波动在局部板块中表现得尤为极致。商业航天板块前一日整体涨幅超过8%，7月13日盘中却大面积触及跌停，走势极端。半导体板块同样未能幸免，两日内完成从集体大涨到集中“杀跌”的剧烈转换，投资者对此调侃道：“一天KTV，一天ICU。”
科创50指数单日暴涨8.41%逼近历史新高后，市场连续两日回吐涨幅，高估值、高换手、纯题材品种持续承压，资金对“宏大叙事”的容忍度明显下降，市场开始重新审视每一个上涨逻辑的确定性。
站在3900点的十字路口，市场最为关切的问题随之浮出水面：科技板块的抱团行情究竟是阶段性瓦解，还是走向内部分化？韩国的杠杆风险如何传导至A股科技生态？与此同时，银行、煤炭等红利板块再度成为资金避风港，有市场人士感慨：“终于看到红利跌不动了。”后市股市风格将如何演绎？多家基金公司在盘后第一时间给出解读。
韩国去杠杆加速
市场避险情绪蔓延
引发7月13日市场深度调整的导火索并非单一因素。SK海力士业绩不及预期、美伊冲突再现变数、投资者避险情绪升温，共同压制了风险资产的交投意愿。然而，真正在午后引发A股投资者高度警惕的，是一则来自某券商海外研究团队关于“韩国股市散户杠杆去化”的调研报告。
该研报认为，韩国散户在科技上购买力耗竭，全市场散户可动用资金下降约20%，银行到券商的资金“搬家”增速也已停滞。同时，韩国杠杆对美股科技的传导渠道明确，若韩国去杠杆二次加速，相关个股的边际买盘将同步收缩。
上述判断得到了韩国本土数据的交叉验证。据韩媒7月12日最新报道，韩国五大商业银行上半年已消耗全年家庭贷款增长额度的85%以上，其中两家银行放贷规模已突破全年监管上限。各大银行下半年新增放贷空间近乎枯竭，市场普遍预判韩国国内信贷“断崖式收缩”将如期而至。此前大量借道银行贷款涌入股市的杠杆资金将面临被动收缩乃至强制离场的压力，一度火热的杠杆入市行情骤然降温。
华宝基金表示，韩国的杠杆风险，直接催化因素或是SK海力士在美国上市，机构将持仓载体从韩国本土的原版韩股迁移到更适配美股交易环境的美股ADR版本，出现韩股卖出、美股ADR增配的结构性换仓，导致韩股抛压较大，同时也推动韩元升至近一个月的高点。
双重利空冲击下，韩国股市遭遇重挫，成为亚太市场“重灾区”。韩国首尔综指跌幅持续扩大至9%，盘中两度触发熔断机制，交易所紧急启动SIDECAR机制暂停KOSPI指数程序化抛盘以维稳市场。权重科技股大幅跳水，带动KOSPI指数失守7000点，创今年5月6日以来新低。外围市场的剧烈波动迅速传导至A股，本就处于高波动状态的科技板块进一步承压。
公募“抱团”松动还是结构切换？
近期，科技板块高位波动，双创指数的走势更为明显。创业板指月线出现自2024年9月以来首次阴线反包阳线的形态，双创指数也在大阳线后迅速被大阴线反包，这种技术结构在过去数年中都极为少见。
其是香农芯创、兆易创新等存储芯片个股批量跌停，引发了市场对“抱团”股的担忧。
对此，基金公司并不认为是资金“抱团”的结束。
华宝基金认为，短期赚钱效应和科技深度绑定，科技持续买盘决定了指数的方向，一些资金在低位板块上寻找机会，但均未看出风格切换的持续性：商业航天、软件等属于科技资金溢出的板块，在科技上涨时，会被科技资金“虹吸”；在下跌时，会被“抱团资金”抛售。
“科技股当前的回调，更多是交易层面的降温，而不是产业逻辑的逆转。AI算力需求仍在增长，国产算力、存储、半导体设备材料等方向仍然处在产业升级和国产替代的大趋势中。”金信基金指出，此前科技板块涨幅较大，交易拥挤度提升，遇到海外波动和资金面扰动后出现调整，这本身也属于市场运行中的正常现象。
尽管交易拥挤度在提升，多数基金公司仍认为，长期来看，本轮科技行情整体大顶或尚未出现是共识，自主可控板块不排除在反抽后仍有多头止盈兑现的压力，往下寻找更低的支撑后，或进入窄幅高位震荡。
另有基金公司指出，市场近期波动率加大，容易出现暴涨暴跌情形，本质上还是市场的多空失衡，叙事拉扯期和外盘的去杠杆化使得买盘出现枯竭，科技或需要等待下一波更强的叙事来上修空间，吸引更多买盘。
值得注意的是，部分分析人士强调，“抱团资金”当前大概率不会撤离科技，但存储龙头上市会对同板块造成资金“虹吸”效应，资金可能会在科技内部分化。比如7月13日，兆易创新、佰维存储、江波龙等个股大跌超10%，而沐曦股份却在盘中一度涨超13%，股价创历史新高，截至收盘涨近7%。这意味着，资金正在科技大板块内部进行精细筛选。
市场调整并非主线切换
但上扬仍需时日
对于市场更为关心的主线走向，中欧基金表示，此次市场调整并非中期主线的彻底切换。三大指数同步下跌反映情绪层面进入快速出清阶段，近期市场再平衡正逐步演绎，但中期向上的趋势并未被证伪，短期需要等待中报验证行业景气。市场重新凝聚合力尚需时日，仍需等待优质主线资产经过调整后新一轮的配置机会。
创金合信基金首席经济学家魏凤春则从结构与时间两个维度拆解了当前投资者的核心焦虑：一是成长的趋势是否已经改变；二是成长的技术结构与时间结构，即非AI与AI、软科技与硬科技是否开始易位。AI的主赛道并不会改变，但择时的重要性凸显。
魏凤春认为，本轮行情内核是AI产业红利驱动风险偏好定向抬升，资金自上而下从传统周期资产腾挪至新质生产力主线，强弱分化本质是新旧产业估值定价权的交替切换。当前市场处于狂热期的第一阶段，即以政策加码、资金多倾斜研发等为特征。
金信基金从更积极的角度分析，适度回调有助于行情走得更稳。前期科技股上涨较快，部分标的估值和预期抬升较多，短期波动加大并不意外。经过调整后，市场会重新回到业绩兑现、订单增长、资本开支落地和估值性价比的比较中。对于真正具备产业趋势、盈利能力和国产替代空间的优质公司，回调反而提供了更从容的观察和布局窗口。
中欧基金预计，在市场筹码和情绪完成切换后，科技股将遵循基本面预期，仍有望继续跑赢消费和内需。从中长期的角度看，国内资产具备规模优势和政策优势。科技是A股盈利改善的核心驱动力。
有基金公司指出，总体而言，此次下跌是一次压力释放，也是一次预期再校准。短期科技板块仍可能震荡，资金会在高低位之间重新平衡，个股分化也会加大。但中期来看，AI产业趋势并未结束，国产半导体链条仍在扩张，国内存储龙头的上市也有望为A股硬科技资产建立新的估值锚点。市场从“普涨”进入“精选”，并非坏事。
“再平衡”之下
红利资产有望重获青睐
在科技板块剧烈震荡之际，红利类资产再度成为资金避风港。银行、煤炭等板块表现相对坚挺，部分投资者感慨：“红利终于跌不动了。”
以红利低波指数为例，截至目前，该指数近12个月股息率已达到5.2%，近一周成交额占全A比例仅1.23%，处于近一年均值下方低位区间，显示出股息回报优势较为突出，交易结构更加健康，拥挤度远低于科技板块。
华泰柏瑞基金观察到，二季度以来，随着地缘风险缓和、油价回落以及市场风险偏好提升，资金阶段性更多流向科技成长方向，市场结构分化明显，但全市场红利类ETF仍持续获得增量资金关注，5月、6月分别净流入98亿元、92亿元，充分体现出不少中长期资金对这类资产的持续认可和主动布局。
“当前红利低波主题ETF或正处于股息吸引力提升、资金配置力量增强、修复基础逐步夯实的阶段，短期有望受益于市场风格再平衡带来的估值修复，中期在低利率环境延续和长期稳健收益需求持续存在的背景下，或仍是兼具股息收益、波动控制和底仓配置属性的优质工具。”华泰柏瑞基金指出。
万家基金则从宏观策略角度补充道，在全球地缘政治博弈和宏观流动性预期反复波动的背景下，预计A股主要宽基指数有望继续呈现明显强于海外市场的偏强震荡格局。配置层面，建议关注煤炭、农林牧渔以及有色金属等周期行业，其中煤炭兼具高股息和供需紧平衡的双重支撑，在当前时点具备较好的攻防兼备属性。
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