来源 陈果投资策略
摘要
1、2026年6月中下旬以来TMT板块相对于市场的波动有明显放大，基本上与2025年9月、10月美国AI泡沫担忧发酵后的情况相当，当时市场出现较大分歧，主线行情开始阶段性“熄火”。从胜率角度看，主线抱团的胜率或阶段性下降。包括从行业轮动速率指标上看，在前期抱团相对极致过后，行业轮动速度可能将重回上行。
2、从赔率视角看：AI短期交易拥挤的情况尚未充分出清，2023年以来TMT显著跑出持续性超额的前置条件之一是拥挤度要先有“降温”，而目前的TMT成交拥挤度占比一度触及50%上方，至少意味着在交易维度上，其赔率空间也相对有限。
3、市场再平衡以来，各类资产逐渐都有所表现，呈现“你方唱罢我登场”的特征。硅基资产有所“缩圈”，而碳基资产的性价比开始逐渐受到关注与认同，现阶段再平衡背景下，A股市场的行业表现有望从单一化走向多元化。
4、下一个比较重要的观察节点是在7月中下旬，一是看SK海力士美股上市后的演绎是否能强于SpaceX，二是海外一线半导体厂商以及CSP大厂将相继发布财报，重点关注CSP厂利润率、业绩指引、AI CAPEX指引的变化情况，三是7月底国内重要会议，届时线索将更加明朗。
5、我们认为Q3中国股市的内外部环境已具备条件来“再平衡”，市场走向多元的过程中，有望先逐步修复可能被“错杀”的资产。比如可以关注6月中下旬因市场极致分化出现“恐慌盘”，导致明显下跌的部分优质蓝筹资产。
6、整体行业配置方面，建议关注非银金融、创新药、互联网、必选消费、游戏、煤炭、锂电等。主题方面建议关注商业航天、机器人等。同时中期来看，我们也依然看好国产AI链中“真科技”龙头的配置价值。
1．市场波动加大，再平衡延续
本周（2026/7/6-2026/7/10）A股震荡偏弱，周四和周五波动明显放大。行业方面，TMT与类红利资产周内交替占优。本周前三个交易日市场总体震荡下挫，周四在长鑫科技上市时间落地、SK海力士美股ADR超额认购等催化下，双创反弹带动市场上行，但周五高开低走，市场波动进一步放大。
事实上，2026年6月中下旬以来TMT相对市场的波动在明显加大，基本上与2025年9月、10月美国AI泡沫担忧发酵后的情况相当，当时市场出现较大分歧，主线行情开始阶段性“熄火”。所以从胜率角度看，现阶段主线抱团的胜率可能阶段性下降。包括从行业轮动速率指标上看，在前期抱团相对极致过后，行业轮动速度可能将重回上行。
而从赔率视角看：AI短期交易拥挤的情况尚未充分出清，2023年以来TMT显著跑出持续性超额的前置条件之一是拥挤度要有所“降温”，从而给出“起跳”的空间。但目前的TMT成交拥挤度占比已经触及50%上方，至少意味着在交易维度上，其赔率空间也相对有限。
市场再平衡以来，各类资产逐渐都有所表现，呈现“你方唱罢我登场”的特征。硅基资产缩圈，而碳基资产的性价比逐渐受到关注与认同，现阶段再平衡背景下，A股市场的行业表现有望从单一走向多元。
下一个比较重要的观察节点是在7月中下旬，一是看SK海力士美股上市后的演绎是否能强于SpaceX，二是海外一线半导体厂商以及CSP大厂将相继发布财报，重点关注CSP厂利润率、业绩指引、AI CAPEX指引的变化情况，三是7月底国内重要会议，届时线索将更加明朗。
2．从单一走向多元，关注优质蓝筹修复
我们认为Q3中国股市的内外部环境就已具备条件再平衡：从单一主线走向多元，逐步回归正常化，有望先逐步修复可能被“错杀”的资产。我们认为错杀资产主要特征：盈利未miss，预期未下修，估值未透支，但股价表现较弱。当前市场主要矛盾是这类资产并不少，所以可能较难同时快速修复。
可以关注6月中下旬因市场极致分化出现“恐慌盘”，从而被杀跌的优质蓝筹资产。2026年6月中下旬硅基资产与碳基资产出现明显的K形分化，价值蓝筹板块因资金面冲击等等原因出现了杀跌。其中煤炭、银行等板块是6月12日以来（截至6月30日）跌幅较大的行业，再平衡阶段的修复弹性也可能相对更大一些。
另外建议关注前期表现相对较好，但6月中下旬才出现明显抛盘的传统行业股票资产组合。如果其中有因为流动性挤兑被短期“错杀”的优质标的，那么后续的修复空间可能也会相对更高。
整体行业配置方面，建议关注估值总体合理、基本面相对扎实的方向，如非银金融、创新药、互联网、必选消费、游戏、煤炭、锂电等。主题方面建议关注商业航天、机器人等。同时中期来看，我们也依然看好国产AI链中“真科技”龙头的配置价值。比如非银金融方面，截至2026/7/11已披露的10家证券公司业绩预告总体偏乐观，近期证券ETF资金也有边际净流入迹象。再者如部分锂电业绩预告相对乐观，目前板块赔率也在上升。游戏基本面向好，而暑期档潜在催化丰富等。主题方面，建议关注产业进展相对积极的商业航天、机器人等。国产AI链各领域具备“链主”地位的“真科技”龙头，在扩产以及国产替代等逻辑下的远期成长性仍然较高，我们仍看好其配置价值。
风险提示
1）全球AI泡沫破裂：当前AI产业链仍在发展初期，相对缺乏真实商业化现金流支撑，现阶段主要依靠远期产业叙事、极致资金抱团、天量资本开支驱动，现已初步具备科技泡沫特征。若后续出现资本开支下修等利空，或将引发全产业链估值系统性重定价，存在大幅回撤、业绩证伪、一级市场融资冰封三重冲击风险。2）美联储货币政策存在不确定：当前美国通胀数据反复波动，美联储政策路径存在显著不确定性。若通胀反弹，美联储降息节奏或将延后、降息幅度不及市场预期，甚至重启加息，将推动10年期美债收益率上行、美元走强。全球流动性收紧将压制高估值 AI 成长板块估值，利空黄金、工业金属等美元计价大宗商品，同时加剧北向资金流出，压制 A 股整体风险偏好。叠加官员点阵图分歧、政策前瞻指引弱化，市场利率预期易剧烈反复，造成股票、商品、汇率同步大幅震荡，板块估值与商品价格存在阶段性回调风险，需警惕流动性预期反转带来的资产价格重定价冲击。3）国内政策与经济复苏不及预期：当前国内经济仍处于企稳修复阶段，内生动力偏弱，地产销售与民间投资恢复缓慢，若经济复苏节奏放缓，将进一步压制市场盈利预期与风险偏好。
说明：本报告节选自东方财富研究所策略团队所公开发布的证券研究报告
证券研究报告名称：《再平衡，从单一走向多元》
对外发布时间：2026年7月12日
报告发布机构：东方财富证券股份有限公司
本报告分析师：
陈 果 SAC 编号：S1160525040001
联系人：
常毅翔
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